上市公司資本結構與公司投資行為之間關系的實證研究

一、基于公司治理的理論分析 　　Williamson(1988)人為，在市場經濟條件下，債務和股權不僅僅應該被看作是不同的融資工具，而且還應該被看作是不同的治理手段。由于公司投資是公司治理的一種外在行為，資本結構可以通過公司治理來影響公司投資，債權資本和股權資本也會通過影響公司投資行為來保障自己的權益�！　」蓹噘Y本和債權資本在對公司控制權的行使上是不一樣的。股權資本通常是通過股東大會(投票權)-董事會、監(jiān)事會(決策權、監(jiān)督權以及對經理層的任免權)-經理(經營權)這樣一個鏈條來行使權力的，所以股權資本對公司控制權的行使通常是主動的，而債權資本對公司控制權的行使則是被動的。一方面，當公司凈值低于公司應付債務的時候，或者公司的現(xiàn)金流不足以支付償債需要的時候，公司控制權會從股東手中轉移到債權人手中。這種情況通常被稱為公司控制權的狀態(tài)依存。但是，公司控制權發(fā)生向債權人轉移不是常態(tài)，即使是發(fā)生狀態(tài)依存，也同時意味著債權人的權益已經無法完全收回。另一方面，與股權資本不同的是，債權資本是有償?shù)�，必須定期還本付息；而且，債權資本的清償順序是排在股權資本之前的，這在一定程度上保障了債權資本的利益。由于在公司正常經營的情況下，債權資本對公司是沒有控制權的，所以它對公司治理的影響主要是通過被動的方式，譬如通過剛性的償付壓力以及隨之而來的破產壓力來約束股東和經理�！　∥鞣絿�家公司治理結構的典型特征是公司股權高度分散，所有權與控制權分離。股權結構分散導致的后果就是股東控制和監(jiān)督經營者的激勵下降。由于股權資本對公司治理作用的弱化，債權融資對公司治理的影響凸現(xiàn)出來。　　首先是代理成本效應。根據 Jenson

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