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PPP項(xiàng)目融資問題及與公司融資差異
PPP項(xiàng)目如何融資呢?各公司融資有什么差異?
問題：PPP項(xiàng)目公司如何融資?
PPP不同于傳統(tǒng)融資，而是項(xiàng)目融資方式。但項(xiàng)目公司成立初期，資產(chǎn)有限也沒有會計(jì)年報(bào)等資料，沒有信用資質(zhì)。如何融資?是否主要還看項(xiàng)目公司社會資本方的背景?
盧望高答：
所謂項(xiàng)目融資，是指通過項(xiàng)目自身產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流來收回項(xiàng)目投資成本并獲的合理收益。PPP項(xiàng)目融資涉及公共服務(wù)和公共產(chǎn)品，對于政府購買服務(wù)項(xiàng)目，一般來說取決于地方政府的財(cái)政實(shí)力，政府作為市場中信用級別最高的主體，也比較適合做項(xiàng)目融資;對于經(jīng)營性和準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目，一方面這種項(xiàng)目往往是人們?nèi)粘Ｉ畋仨毜�，比方說高速公路、比方說自來水廠、比方說供熱、燃?xì)獾龋悴桓顿M(fèi)，就沒得用啊，這些項(xiàng)目相對來說收費(fèi)比較穩(wěn)定，市場風(fēng)險(xiǎn)較小，也比較有利于做項(xiàng)目融資。
之所以看社會資本方的背景，主要是看中社會資本能否有能力提供優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)和公共產(chǎn)品。如果能提供，那么對于金融機(jī)構(gòu)來說，才足以構(gòu)成付費(fèi)保障的前提條件。如果社會資本的能力不夠，那么金融機(jī)構(gòu)就會感覺風(fēng)險(xiǎn)很大。
盈科李強(qiáng)律師答：
ppp項(xiàng)目公司融資，除了各位所述，還可以根據(jù)不同的項(xiàng)目內(nèi)容，發(fā)專項(xiàng)債，綠色債，還可以通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)引入投資基金，或在適當(dāng)時候進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
安聯(lián)答：
某銀行PPP項(xiàng)目貸款的要件如下，供參考：
1、項(xiàng)目列入省PPP項(xiàng)目庫相關(guān)文件;
2、物有所值評估、財(cái)政承受能力論證、項(xiàng)目實(shí)施方案、項(xiàng)目產(chǎn)出說明;
3、法律意見函;
4、立項(xiàng)、能評、環(huán)評、土地規(guī)劃等審批文件及項(xiàng)目其他合規(guī)合法性文件;
5、財(cái)政預(yù)算及人大批復(fù)文件;
6、證明財(cái)政實(shí)力相關(guān)文件。
趙靖答：
對于使用者付費(fèi)項(xiàng)目，政府與項(xiàng)目公司簽署PPP協(xié)議后，項(xiàng)目公司可通過質(zhì)押項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)等進(jìn)行融資，如果融資困難，可能會需要增加項(xiàng)目資本金比例或提供股東擔(dān)保，必要時還需提供股東貸款。無論如何融資必須按時完成，要不項(xiàng)目公司就違約了，政府有權(quán)提前終止協(xié)議。
對于政府付費(fèi)項(xiàng)目，項(xiàng)目公司則需質(zhì)押項(xiàng)目的收益權(quán)(政府承諾定期支付的可用性付費(fèi)、運(yùn)營服務(wù)費(fèi)等)進(jìn)行銀行融資，其實(shí)銀行還是主要考慮政府的支付能力和信用，需要當(dāng)?shù)卣彤?dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)多協(xié)調(diào)，幫助項(xiàng)目公司完成融資。若仍無法完成，則需增加項(xiàng)目資本金比例或提供股東擔(dān)保，必要時還需提供股東貸款。
黃文軍答：
同意大家的意見，補(bǔ)充一點(diǎn)個人的看法。銀行放貸主要看兩點(diǎn)，一是項(xiàng)目的還款來源，二是信用結(jié)構(gòu)。對于項(xiàng)目公司而言，還款來源來自于使用者付費(fèi)和PPP合同約定的政府付費(fèi);信用結(jié)構(gòu)對于項(xiàng)目公司比較麻煩，由于是新成立的公司，信用不足，除了應(yīng)收賬款(或PPP合同債權(quán))質(zhì)押或抵押外，還需要社會投資人以擔(dān)保等手段提供增信措施，當(dāng)然，也有社會投資人讓政府融資平臺公司為項(xiàng)目公司提供增信的。
PPP項(xiàng)目融資與公司融資存在的差別
采用項(xiàng)目融資模式時，項(xiàng)目的發(fā)起人(一般是項(xiàng)目投資者或項(xiàng)目主辦人)通常會作為項(xiàng)目公司的股東，為項(xiàng)目的投融資、開發(fā)建設(shè)、經(jīng)營管理而成立一家專門的項(xiàng)目公司，并以該項(xiàng)目公司為主體，以經(jīng)營項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和全部收益作為償債資金來源，以項(xiàng)目公司的全部資產(chǎn)為增信(擔(dān)保)的主要措施。根據(jù)項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)，按照追索權(quán)利的劃分，項(xiàng)目融資有無追索權(quán)的項(xiàng)目融資和有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資兩大類。通常，項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個方面：
(1)融資主體不同。PPP項(xiàng)目融資的融資主體是項(xiàng)目公司，貸款人或資金提供方是根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)狀況以及該項(xiàng)目完工運(yùn)營后的盈利能力作為提供融資的條件。而在常規(guī)公司融資中，融資主體就是項(xiàng)目發(fā)起人，資金提供方或貸款人更多考慮的是主體自身的信譽(yù)、資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)和擔(dān)保情況。
(2)資金渠道不同。項(xiàng)目融資主要用于基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，通常規(guī)模大、周期長、收益偏低，需要多元化的、更具有成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的資金參與。國際上看，主要渠道有政策性銀行、商業(yè)銀行、政府基金或補(bǔ)貼、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金等。而常規(guī)公司融資，則可根據(jù)項(xiàng)目需要、公司財(cái)務(wù)狀況和資本市場實(shí)際，公司可承受的資金規(guī)模和資金成本更具彈性和靈活度，因此公司融資更能體現(xiàn)全市場化的資本籌集優(yōu)勢。
(3)追索權(quán)特征不同。項(xiàng)目融資的最基本特點(diǎn)是，對于融資主體，通常表現(xiàn)為有限的追索權(quán)、甚至無追索權(quán)。貸款人不能追索到除項(xiàng)目資產(chǎn)以及相關(guān)擔(dān)保資產(chǎn)或增信安排以外的項(xiàng)目發(fā)起人的其他資產(chǎn)。而在常規(guī)公司融資中，通常要求具有完全的追索權(quán)，一旦融資主體無法償還債務(wù)，債權(quán)人可以通過融資主體(公司)的資產(chǎn)處置等方式進(jìn)行彌補(bǔ)。
(4)還款來源不同。項(xiàng)目融資的資金償還以項(xiàng)目自身收益為主，以項(xiàng)目自身收益和資產(chǎn)作為還款來源。而在常規(guī)公司融資，資金償還來源是融資主體的所有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)收入。
(5)擔(dān)保結(jié)構(gòu)不同。項(xiàng)目融資一般都具有較為復(fù)雜的法律保證結(jié)構(gòu)體系，以協(xié)調(diào)和平衡各參與方、利益相關(guān)者的復(fù)雜利益關(guān)系，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)各自最優(yōu)目標(biāo)。而傳統(tǒng)的公司融資，擔(dān)保結(jié)構(gòu)比較單一，參與方相對簡單，例如通常為股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)抵押、信用保證等。
(6)質(zhì)量安全管理體系完善。近三年內(nèi)沒有發(fā)生過重大生產(chǎn)安全和質(zhì)量事故，投資人主動防范的意識強(qiáng)、措施得力，合規(guī)性較好。具有獨(dú)立法人資格，能遵從合同合法合規(guī)運(yùn)營。
PPP項(xiàng)目融資中的股權(quán)融資有哪些特點(diǎn)
(1)長期性：公司通過股權(quán)融資獲得的資金沒有到期日，因而是長期的，只要公司存在，就無需歸還該筆款項(xiàng);
(2)不可逆：公司股權(quán)融資獲得的資金不需要?dú)w還給投資人，投資人只有通過出售公司股權(quán)獲得本金;
(3)無負(fù)擔(dān)：股權(quán)融資不要求每期進(jìn)行分紅，是否進(jìn)行分紅、分紅的時間及金額可以按公司實(shí)際情況而定。
PPP項(xiàng)目融資中的債券融資有哪些特點(diǎn)
債權(quán)融資的第一個特點(diǎn)是具有期限。與股權(quán)融資不同，債權(quán)融資分短期、中期和長期，有時間限制，即使是最長期限的債權(quán)融資，都是需要按照約定歸還的。債權(quán)融資的第二個特點(diǎn)是在清算時比股權(quán)融資有更高的優(yōu)先級。因此，債權(quán)融資獲得的資金只能作為公司運(yùn)營資本的補(bǔ)充，放貸方也會考慮風(fēng)險(xiǎn)而控制放貸的資金額度，公司不能完全依賴它完成新項(xiàng)目的投資。債權(quán)融資的第三個特點(diǎn)是帶給公司杠桿收益的同時并不影響公司控制權(quán)，反映到資產(chǎn)負(fù)債表上是負(fù)債，但它會抑制公司投資沖動，增加公司破產(chǎn)的可能。債權(quán)融資的類型有銀行信貸、民間借貸、中票、企業(yè)債、信托融資、項(xiàng)目融資、租賃等。
如何理解PPP項(xiàng)目中表外融資的概念
表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)的全稱為資產(chǎn)負(fù)債表外融資，現(xiàn)實(shí)中往往簡稱表外融資或帳外融資。部分 PPP 項(xiàng)目(特別是交通項(xiàng)目使用某些一次性資產(chǎn)的情況)會使用此類融資方式。
PPP表外融資中的經(jīng)營租賃
經(jīng)營租賃是應(yīng)用最廣泛的表外融資方式，但需要引起重視的是，同屬于租賃的融資租賃并不算表外融資。經(jīng)營租賃與融資租賃的區(qū)別在于，經(jīng)營租賃是當(dāng)公司需要臨時使用某項(xiàng)資產(chǎn)時，向外界進(jìn)行的僅以使用資產(chǎn)為目的的租賃行為，公司并非想擁有該項(xiàng)資產(chǎn)，而融資租賃往往是由專業(yè)的租賃公司購買資產(chǎn)，再向公司出租的行為，實(shí)際相當(dāng)于分期付款把該項(xiàng)資產(chǎn)出售給了公司。
如何理解PPP表外融資中的合資經(jīng)營
PPP項(xiàng)目由于結(jié)構(gòu)形式通常為單一的項(xiàng)目公司，涉及合資經(jīng)營的情況較少。合資經(jīng)營指公司持有其它公司股權(quán)，但并未控股，或未實(shí)際控制該公司的行為。此時該項(xiàng)投資在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示為對外投資，且營業(yè)收入并不在利潤表上顯示。但部分PPP項(xiàng)目在結(jié)構(gòu)層面可能應(yīng)用特殊目的公司(SPV)。特殊目的公司指某公司為了自身利益，發(fā)起成立一個新公司，且該公司僅為滿足發(fā)起公司的一些利益。此類公司往往注冊在百慕大、英屬維爾京群島等一些離岸地區(qū)，采用極高的資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)起人隱蔽在身后，但卻承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)。
如何理解PPP表外融資中的資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化反映了將資產(chǎn)放到金融市場進(jìn)行流通的過程。通常該項(xiàng)資產(chǎn)需要具有價值或穩(wěn)定現(xiàn)金流，之后通過發(fā)行的方式在金融市場公開出售，使資產(chǎn)獲得流動性。PPP 項(xiàng)目除了可以將自身股權(quán)或項(xiàng)目收益權(quán)進(jìn)行證券化以外，還可以將部分應(yīng)收款或部分產(chǎn)品(比如風(fēng)電項(xiàng)目的碳排放權(quán))進(jìn)行證券化，從而快速獲得流動性。但是在實(shí)施過程中需要注意該項(xiàng)行為是否滿足當(dāng)?shù)氐臅?jì)準(zhǔn)則，是否需要計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。此種方式在金融市場發(fā)達(dá)的美國比較普遍，目前在國際上逐漸流行。近年與中國有關(guān)的 PPP 項(xiàng)目融資案例是香港迪斯尼樂園的資產(chǎn)證券化，它將對政府的應(yīng)收賬款在金融市場進(jìn)行了出售。
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